编者按 ：最近10年的好意思股大牛市，从市值占比角度来看，毫无疑问是“科技股牛市”。亚马逊、谷歌、Facebook、奈飞等科技股是其中备受投资者追捧的明星标的。但其水长船高的估值也让不少投资者回避而视。

马克·马哈尼(Mark Mahaney)——一位从业时期长达25年的华尔街分析师，在新书《高增长科技股投资法》中，给出了我方对于何时买入或加仓科技股的提议： 在高增长企业的股票“打折”时。尤其是当一只优质成长股的股价回调了20%～30%时，“这就是一只打折的股票”。

马克·马哈尼暗意，如果你(投资者)有耐性，就总能找到优质股打折的契机。“为什么我会这样以为？ 因为这在昔日发生过。”他例如说， 在2016—2020年，亚马逊、Facebook、谷歌和奈飞所有出现了14次股价疗养卓绝20%的情况。其中，奈飞出现了5次，亚马逊、Facebook 和谷歌各出现了3次。除此之外，这些股票还有很屡次较小幅度的疗养。

此外，他还在书中，以Facebook和奈飞等公司为例，从四个维度详确讲述了，如何判断疗养中的科技股，是否为中枢基本面依旧坚挺的优质科技股。 

本文纲领《收拢优质科技股的抄底时机》章节部老实容(略有删减和裁剪)，以飨读者。 

如果你有耐性

就总能找到优质股打折的契机

自1990年以来，标普500指数的年化酬谢率均为10%～11%。字据流行的“72章程”，用72除以年化酬谢率去掉百分号的部分，就能得到资金翻倍所需要的时期。比如，在一个年化酬谢率为10%的阛阓里，资金翻倍的时期约为7年。 

标普500指数的10%～11% 的年化酬谢率并非杜撰而来。在此期间，标普500因素股的年化每股收益增长率为11%～12%。经久来看，阛阓战胜了基本面情况。在我不雅察的互联网科技边界，这是一个很昭着的特征。是以说，股价由基本面驱动。经久来看，收入和利润最高的互联网企业，往往亦然市值最高的互联网企业。 

如表10-1所示，咱们通过对好意思国主要互联网企业的市值与基本面比较也能看到这个样式。亚马逊、谷歌、Facebook、奈飞，这4家2020年收入和EBITDA最高的企业，亦然市值最高的企业。 

除了这四大巨头外，很显着，市值往往与边界、盈利智商和成长性斟酌联。阛阓是基于这些企业畴昔的收入、利润和现款流进行估值的，现在，并莫得看到其他任何企业能在短期内发展成亚马逊、Facebook、谷歌和奈飞那样大。但就怕阛阓也可能是错的。我信赖，阛阓对表10-1中这20家企业的基本面猜想并空虚足准确。 

如果踏实的11%～12%的每股收益增长率能调遣成踏实的10%～11%的股价涨幅，那么表面上20%的年化每股收益增长率应该也能调遣成20%的股价涨幅。字据“72 章程”，咱们的投资能在3年半后翻倍。如果真有这样浅近的投资，那就太棒了，但这只是是如果。 

从我多年不雅察的互联网股票历史数据中可以看到，股价的进展和收入以及每股收益增长率相关，然而斟酌性很低，非常是在一年、两年、三年这些时期维度上。中短期来看，影响股价的因素简直太多了，从利率变化、GDP增速到监管变化，不一而足。 

对于何时买入或加仓，我的提议是：在高增长企业的股票“打折”时。 基于经久野心科技股所赢得的提醒，这是我能给出的最好的选股提议。 

那么， 这里的打折是什么真谛呢？最初，当一只股票的股价回调了20%～30%时，这就是一只打折的股票。 对此，投资者要作念一些判断。如果一只股票的股价在3个月内涨了100%后又回调了20%，这不算打折。如果在阛阓大跌时，一只股票的股价疗养仅为20%～30%，也不算打折。 

但当合座阛阓高涨、握平或仅略微下落时，股价下落20%～30%的股票就是一只可以的错位候选股，非常是此前股价没如何大涨过的那些股票。是以，咱们在用20%～30%疗养章程时，也要略略作念一些判断。 

其次，将提防力放在那些估值比较于每股收益增长有扣头的股票上。 非常是，当它们的估值推广速率远低于每股收益增长速率时。比如，每股收益增长了25% 但估值唯有20倍的股票。阛阓老是基于企业经久握续的功绩增长智商给以股票经久合理的估值水平。如果一只股票股价疗养了20%～30%，就需要作念出一些判断。平凡，比较于功绩增速，估值的扣头越大，打折幅度就越大。 

如果你有耐性，就总能找到优质股打折的契机。为什么我会这样以为？因为这在昔日发生过。

2016—2020年，亚马逊、Facebook、谷歌和奈飞所有出现了14次股价疗养卓绝20%的情况。其中，奈飞出现了5次，亚马逊、Facebook 和谷歌各出现了3次。除此之外，这些股票还有很屡次较小幅度的疗养。我思强调的是，即即是高增长企业，在昔日5年中，其股价也齐会阅历较大幅度疗养，这在每一年齐会发生。 

有一个道理的细节：疗养的时期平凡很短。14次股价疗养的平均周期为2个月附近。这4只股票中，有3只出现过3个月以上的股价疗养。其中，Facebook、谷歌和奈飞的最长疗养周期均卓绝了5个月，奈飞的最长疗养周期以致卓绝了6个月(187天)。 

寰球可能会问：什么是优质股？从一位资深的科技股分析师的视角来看， 我以为，优质股的最好主见是，能握续已矣20%以上的收入增长。

这确乎是一个带有主不雅判断的观念：在一个大边界基数(比如10亿好意思元收入)上已矣20%的收入增长，要比在一个小边界基数(比如1亿好意思元收入)上已矣20%的收入增长更难，也更让东谈主咋舌。但如果20%以上的收入增速倏得出现显着放缓，比如收入增长在一年内下降了一半，这在基本面上看就不是一个很好的信号。同期，很少有企业能已矣“拉动谷歌”式的增长，即收入在250亿好意思元的基数上，还能保管10年20%的增长。历史上唯有3家企业作念到过：亚马逊、苹果和谷歌。这3家企业是唯一无二的。如果一家企业在合理边界卑鄙畅5年已矣20%以上的收入增长，这家企业的股票就称得上是一只优质股。 

那么，什么是优质股背后的中枢驱能源呢？我以为有四点： 握续的产物立异、强大的阛阓空间、引东谈主庄重的用户价值主张和优秀的处理团队 (见表 10-3)。 

在股价疗养的经过中诞生加仓位置

2018年年中，Facebook的股价出现了一次疗养，原因是处理团队大幅下调了华尔街的收入和盈利预期，对于投资者而言，这是一个很好的契机。 

由于处理团队在功绩发布会上大幅下调了收入增速预期，并大幅上调了投资开销预备，这使得Facebook股价在2018年7月25日到2018年12月24日大跌了43%，从218好意思元跌至124好意思元。需要说明的是，这次疗养主淌若由企业自己酿成的。 

如果你在124好意思元的低点买入Facebook股票，那么你将在12个月后享受到65%的投资酬谢，大幅跑赢阛阓同期37%的涨幅。天然，你可能会说，任何股票在低点买入，之后齐会出现反弹。若能准确地抄底股票，保证会有可以的组合酬谢。但你作念不到这少许。 莫得东谈主能握续准确地猜想到任何一只股票的最低点。

在Facebook的案例中，即便你莫得抄底奏效，你也能在接下来的12个月打败阛阓，赢得可以收益。假定你在2018年10月10日(股价疗养了30%)的151好意思元的位置买入，然后握有一年。在接下来的两个月，股价会不息疗养10%以上，但在握有一年后，你能赢得19%的酬谢，是阛阓同期酬谢5%的近4倍。即便你在股价“只是”下落20%后买入，也就是在2018年7月27日的175好意思元这个价钱入场，你依然能在畴昔12个月后赢得14%的酬谢，是阛阓同期酬谢7%的2倍。 

当Facebook在2018年阅历了5个月的疗养时，束缚有客户问我，什么时候能触底反弹。我告诉客户，160好意思元可以抄底了，这一数据是基于Facebook 的历史估值区间计较而来的，而那时的股价还是比这个数值还低了。我又告诉客户，140好意思元能抄底，这一数据是基于行业估值的水平计较而来的，但股价很快就比这个数值低了。到了2018年下半年，阛阓上又出现了对商业摩擦的担忧、对全球经济增速下滑的担忧，以及对加息的担忧，这些齐影响到了Facebook的股价。 

是以，我并莫得准确猜想到Facebook股价的最低点。但我确乎以为Facebook是一只打折的优质股。我坚握给出“买入”评级，何况把Facebook行动我最看好的长线股之一，即便在此期间也出现过很屡次瞻念望。保举一只股价跌了43%的股票可不是什么道理的事情。但在2018年下半年，我深信，Facebook的估值还是极具眩惑力，因为比较于那时的每股收益增长，它的估值还是折价了20%～30%，Facebook的股价最终会竖立的。 

但Facebook真的是一只优质股吗？我以为是。底下是我从影响基本面的四个主要因素切入，对Facebook的基本面评分情况： 

1、是否已矣了收入的高增长？ 是的。限度2018年，Facebook此前5年的平均收入增速为52%，而且这是在2016年收入边界达到了280亿好意思元的基数上已矣的。Facebook的收入高增长具备握续性。事实上，在此期间，Facebook的最低收入增速是2014年的44%。对于一家领有万亿好意思元阛阓空间的企业来说，Facebook澄清能握续已矣收入的高增长。咱们在之后几年看到的情况证据了这少许。比如，新冠疫情发生后，Facebook在整个告白业阑珊时，仍已矣了22%的收入增长。Facebook我方也在2018年第二季度的电话会议中提到，畴昔能不息保握20%的年度收入增速。 

2、是否领有握续和奏效的产物立异？ 这少许阛阓上大略会有争议，因为很难论证，不外，我照旧给了肯定的回复。咱们经常看到，Facebook和Instagram的用户界面在束缚优化，它也往往会推出一些新的功能和专揽，包括 Facebook 的“阛阓”“故事”“腕表”“新闻”和“Instagram Reels”。除了这些，我以为Facebook旗下Oculus的虚拟实验部门亦然高度具有创造性的。 

3、是否领有强大的阛阓空间？ 一个万亿好意思元的大阛阓很能说明问题。这一数值是基于5000亿好意思元的全球告白品牌阛阓、3000亿好意思元的径直告白阛阓和3000亿好意思元的商业促进开销而得来的。 

4、是否领有优秀的处理团队？ 我在处理团队章节中，挑升把Facebook的扎克伯格行动优秀处理团队的代表。我以为，Facebook的处理团队有着经久、明确的方向，不会因短期股价的疗养而影响了产物计谋。就像2018年的大边界插足一样，它最终匡助企业培育出了经久的增长弧线。 

是以，2018年，Facebook就是一只打了折的优质股，它为投资者提供了绝佳的买入契机。实质上，这是2018年最好的一次买入优质股的契机。2019年，则是奈飞。 

聘请在疗养中中枢基本面依然坚挺的科技股 

2019年，奈飞出现了两次打折的契机(见图10-2)。第一次发生在岁首，实质上，奈飞的股价从2018年6月20日的417好意思元开动疗养，整个跌至2018年12月24日的234好意思元，跌幅高达44%。2019岁首，刚好是疗养后介入的好时机。导致这次大幅疗养的原因是2018年第二季度的低于预期的订阅用户数。订阅用户数之是以低于预期，除了骁勇新内容这一因素外，还受全国杯的举办、季节性户外活动与之竞争用户时期等因素的扰动，以及全球经济增长放缓的影响。第二次发生在年中，奈飞股价从2019年5月3日的385好意思元跌至2019年9月24日的255好意思元，跌幅高达34%。这一次疗养除了受当年前两个季度的用户数低于预期影响外，还有两个突发因素：提价计谋和来自迪士尼等企业的外部竞争。 

这两次的股价疗养幅度，一次为44%，另一次为34%，齐适合打折的界说。在第一次44%的疗养之前，奈飞的股价还是在6个月中翻了一倍。相对而言，第二次的疗养可能更适合打折的界说。 

从抄底的角度看，如果你在奈飞第一个底部(2018年12月24日的234好意思元)买入，然后握有一年，你将赢得42% 的酬谢。天然这个酬谢率很高，但其实你只是跑赢了标普500指数37%的涨幅少许点。问题是，第一个底部后，只是用了9个月，又会出现第二个底部(2019年9月24日)。 

你必须握有更永劫期才气真实跑赢阛阓。你会在第二年大幅跑赢指数，因为那时，新冠疫情冲击了整个阛阓，仅有少数像奈飞这样的企业从中受益。是以，这样的对比并叛逆正。比较平正的作念法是，从奈飞的第一次疗养开动，一直到新冠疫情暴发前的顶部，也就是2020年2月19日，考中这一段时期，将奈飞与阛阓进行对比。奈飞的涨幅为65%，好于同期标普500 指数的44%涨幅。天然跑赢幅度不大，但你能抄对底部，酬谢率照旧很可不雅的。 

如果你在奈飞第二个底部(2019年9月24日的255好意思元)买入，握有到2020年2月19日，你会赢得51%的收益，大幅跑赢标普500指数14%的涨幅。是的，咱们又在说抄底，但如果真能作念到，这内部有很好的逾额收益。但如果你不才跌20%的位置(2019年7月23日的307好意思元)就开动买入，握有到2020年2月19日，那你就只可赢得26%的酬谢，不外这一趟报依然是同期标普500指数酬谢的2倍。 

合座来说，奈飞在2019年大部分时期齐是一只打折的优质股，在奈飞打折时买入，相对阛阓而言，投资者能赢得很高的逾额收益。我在这一年，也永恒给了奈飞“买入”评级，因为我信赖，奈飞中枢基本面莫得任何变化。 

在打折之后，我把奈飞保举为最看好的股票之一，将其刻画为这一年互联网行业中扣头力度最大的优质股。在此经过中，我有过躁急吗？天然。我也很驰念奈飞的提价计谋过于激进，我曾思，奈飞要花多久才气从提价的飘浮中规复过来。我还驰念来自Qwikster业务的负担。除此之外，处理团队在回复提价问题时的高慢口吻，若干有些让我失望。但我深信奈飞在畴昔会有可以的进展。 

奈飞是一只优质股吗？你还是知谈我的谜底了，但咱们照旧来看一下我对它的评分情况： 

1、是否已矣了收入的高增长？ 是的。2013年以来，奈飞的收入增长一直在20%以上。2018年之前的5年，平均收入增长为27%。2019年之前的5年，平均收入增长为29%。2020年之前的5年，平均收入增长为30%。是的，奈飞的5年平均收入增长越来越高，原因在于订阅用户数的加快增长和提价效应。天然解放现款流还阻止乐不雅，但这能线路得通，而且奈飞的营运利润率一直在稳步训诲。 

2、是否领有握续和奏效的产物立异？ 昔日几年，奈飞的重要立异大多来自刚正剧格式，非常是原土化言语的刚正剧。奈飞还推出了其他立异，比如视频的即时完整发布功能。不管这项立异成果如何，有少许很明确，该功能实足是从用户需求的角度起程的。 

3、是否领有强大的阛阓空间？ 是的。好意思国电影协会在2019年的年度主题陈说中提到，全球的电影、电视剧等文娱阛阓总边界卓绝1000亿好意思元。按这个数据计较，奈飞还是占据了25%的阛阓份额，因为在2020年，奈飞的收入达到了250亿好意思元。然而，奈飞与咱们在阛阓空间那一章中提到的Spotify案例很像，奈飞的流媒体格式有可能大幅提高它的潜在阛阓空间。从另一个角度看，奈飞现在领有2亿订阅用户(对应5亿总用户)，而全球智妙手机的保有量是30亿部(中国阛阓之外)，这意味着奈飞的全球用户浸透率还并不高。是的，从这一角度看，奈飞还领有强大的阛阓空间。你也可以把整个的挪动文娱开销齐算进去，就像奈飞真的和《堡垒之夜》游戏竞争那样，这样，奈飞就领有了一个约4000亿好意思元的阛阓空间。 

4、是否领有优秀的处理团队？ 是的。我在处理团队的章节中列举了几个优秀处理团队的特色，这些特色在奈飞的处理团队身上似乎齐有体现：创举东谈主指令，经久主义，极富远见的行业视角，专注于产物立异，敢于向职工和投资者坦承我方的伪善。 

是以，2019年，奈飞是一只出现了两次深度疗养的优质股。它为投资者提供了很好的买入契机。实质上，这是2019年最好的两次买入优质股的契机。 

找到它，然后耐性恭候

实质上，我不信赖有万无一失的选股决策，我不信赖细主见事情。我以为，股票投资是对于概率的游戏，准备责任作念得越充分，越能大幅提高得手的概率。 

我对优质股过甚四大驱动因素的野心，基于的是我在互联网企业多年的分析与不雅察中所积攒的提醒。因此，这些方法对科技股，非常是对互联网股才比较灵验。我在第4章中连合大齐的数据分析详确讲述了握续已矣20%以上收入增长的企业能够跑赢标普500指数的原因。是以，这个章程的实用性较强，而这四大驱动因素齐源自我的从业提醒。 

为了测试我的“打折表面”，我对优质的“FANG”股票进行了在股价疗养20%和30%时买入的转头测试，望望是否真能跑赢阛阓。谜底是肯定的。2016—2020年，只须在“FANG”股票出现20%疗养后买入，那么，在一年中会有78%的概率跑赢标普500指数，在两年中会100%跑赢标普500指数。如果在“FANG”股票出现30%疗养后买入，那么，在一年中会有60%概率跑赢标普500指数，在两年中会100%跑赢标普500指数。这个样本数据不大，但这就是落幕。 

相似的，2016—2020年，如果在“FANG”股票的估值比较于收入增速出现折价时买入，也就是在PEG小于1时买入，能比标普500指数取得更好的逾额收益。但这个论断并不齐备。比如咱们在分析奈飞时发现，当这家企业 PEG大于1时，其股价进展比 PEG小于1时还好。这 4 家企业齐出现过这个情况，即在PEG大于1和小于1时，齐有跑赢阛阓的时候。咱们以亚马逊为例，在PEG小于1时，有89%的时期跑赢阛阓，在PEG大于1时，有74%的时期跑赢阛阓。 

对于那句老话“低买高卖”，我在科技股投资中的提醒是：“买入优质股，非常是在它们打折时，然后耐性恭候，握有的时期弥漫长，你就会跑赢阛阓。”简而言之，寻找打折的优质股。 

(嘉宾不雅点仅代表个东谈主，不代表周刊态度。说起个股仅为例如分析，不行动买卖提议。)