作家｜Eastland迷奸 拳交

头图｜视觉中国

2024年7月24日，（NASQA：TSLA）发布的2024年Q2财报涌现：

二季度委派44.4万辆，同比下降4.7%；汽车销售毛利润率跌至12.9%；上半年净利润26.4亿好意思元、同比下降48.8%。

倒霉功绩公布后，特斯拉股价今日地降12.3%，收于216好意思元；8月5日跌到200好意思元后，企稳反弹；9月6日收于210.7好意思元，市值6732亿好意思元，动态市盈率54倍。

8月29日，（SZ：002594）发布的《2024年中报》涌现：

上半年委派98.3万辆，同比增长39.7%；上半年汽车销售毛利润率达23.9%；上半年净利润136.3亿，同比增长24.4%。

靓丽业务公布当周，比亚迪股价高涨4.2%、收于249.2元；9月6日收盘价对应市值7320亿、动态市盈率22.4倍。

特斯拉估值远高于比亚迪，主要有三个原因：品牌形象好、受各式壁垒影响很小、科技含量高。

品牌形象好、居品行销全球，销量更高才合理；科技含量意味着高溢价、高毛利润率。

但特斯拉销量唯有比亚迪的一半，毛利润率低9.1个百分点。

规模上风已开发

直到2022年，比亚迪新动力乘用车销量才卓著特斯拉，到2024年H1已达特斯的194%。只看纯电动车，比亚迪销量亦达特斯拉的90%。

2021年

2021年，比亚迪纯电、插混销量分辨为32.1万辆、27.3万辆，统统59.4万辆（新动力乘用车）。此外，还销售燃油车13.6万辆。

这一年，比亚迪新动力车销量相配于特斯拉的63.4%，其中纯电动车销量仅为特斯拉34.3%（特斯拉销量达93.6万辆）。

2022年

2022年，比亚迪纯电、插混销量分辨为91.1万辆、94.6万辆，统统185.7万辆（新动力乘用车）。燃油车销量仅5049辆（自3月起停产）。

这一年，比亚迪新动力车销量达特斯拉的141.4%，但纯电动车销量为特斯拉69.3%（特斯拉销量达131.4万辆）。

2023年

2023年，比亚迪纯电、插混销量分辨为157.5万辆、143.8万辆，统统301.3万辆（新动力乘用车）。

这一年，比亚迪新动力车销量达特斯拉的166.6%。其中，纯电动车销量为特斯拉87.1%（特斯拉销量达180.9万辆）。

2024年H1

2024年H1，比亚迪纯电、插混销量分辨为72.6万辆、88.1万辆，统统160.7万辆（新动力乘用车）。总销量、纯电动车销量分辨为相配于特斯拉的193.4%、87.4%（特斯拉销量达83.1万辆）。

2024年1-8月，比亚迪总销量232.8万辆，同比增长29.9%。

在汽车行业中，规模经济极为杰出，从固定钞票（产线）运用率的提升、研发参加分担、供应链优化到市集影响力提升。

比亚迪总销量约为特斯拉的2倍，规模上风不可撼动。

“价钱战”的三种结局

龙年起首，比亚迪就打响价钱战“第一枪”。进入二季度，结伙品牌纷纷编削政策：世界、丰田、本田、沃尔沃等品牌减少了终局优惠力度，良马、驰骋、奥迪运转上调价钱。

但因汽车工业是规模经济的典型。价钱战参与者“伤敌一千”巧合“自损八百”，可能出现上、中、下三种结局：

上：销量增长、成本降幅大于价钱降幅，营收、毛利润率同步提升，毛利润金额攀升（戴维斯双击）； 中：销量增长、毛利润率下降，毛利润金额上升（薄利多销）； 下：降价未能换来销量增长，毛利润率、毛利润金额双降（偷鸡不可蚀把米）。

外洋品牌退出价钱战与谈德无关，大奶女而是挂念出现第三种结局。

比亚迪结局若何？

1）每辆少赚490元

2021年，比亚迪整车销售均价为17.9万元/辆（出厂价），单车成本14.9万元/辆，单车毛利润约3万元；

2022年，比亚迪销售均价达18万元/辆，单车毛利润3.7万元；

2023年，比亚迪销售均价回落至16万元/辆，单车毛利润险些未变；

2024年H1，比亚迪不息推出多款“亲民车型”，现存车型则“应降尽降”。上半年销售均价14.2万元，同比下降2.5万元。由于单车成本也降了2.4万元，效用每辆车只是少赚490元！

2）毛利润率不降反升

2021年，比亚迪汽车业务毛利润196亿，毛利润率17.4%；2022年，毛利润暴涨到662亿，毛利润率20.4%；2023年，毛利润率箝制至1113亿，毛利润率进一步提升到23%；

2024年H1，比亚迪汽车业务毛利润547亿，同比增长26.6%；毛利润率23.9%，较2023年H1提升3.3个百分点。

2024年H1特斯拉无奈演示了“偷鸡不可蚀把米”：销量下降6.6%、毛利润下降27.1%（折合365亿东谈主民币）、毛利润率14.8%下降3.1个百分点（Q2毛利润率更是唯有12.9%）。

2024年H1，汽车销售收入增长9.3%，毛利润率提升3.3个百分点，毛利润金额改革高，比亚迪赢得第一种结局（戴维斯双击）。

3）毛利润与用度

蓝色折线代表毛利润。举例2023年，比亚迪毛利润达1218亿，毛利润率20.2%；

彩色堆叠柱代表用度。举例2023年，研发用度395亿、用度率6.6%；销售用度252亿、用度率4.2%；握住用度135亿、用度率2.2%；

蓝色越是“无出其右”，蓝筹股成色越纯。

2023年，比亚迪三项用度统统782亿、总用度率13%，比毛利润率低7.2个百分点。

2024年Q2，尽管特斯拉毛利润率仅为18%（汽车销售12.9%），但总用度率唯有9.2%。毛利润率比总用度率高8.7个百分点，盈利才略优于比亚迪。

研发力度超越特斯拉

2024年H1，比亚迪研发参加达201.8亿（居5300多家A股上市公司之首）。其中，196亿被用度化，成本化率不到2.8%（比亚迪一贯格调）。

2023年，比亚迪研发用度比特斯拉高116亿、幅度达41%（2023年平均汇率为7.0467）。

自2014年（含）到2023年，比亚迪、特斯拉累计研发参加分辨为1144亿、1170亿；到2024年6月末，比亚迪累计研发参加达1346亿（自2014年起）。

纵不雅2024年H1车企研发参加，第别称200多亿、第二名不到90亿（上汽），进出112亿。

比亚迪与上汽之间，不错塞进“广汽+东风+赛力斯+小鹏”或“祯祥+长城”。吐槽比亚迪“卷价钱”者，不如去吐槽“卷研发”。

膨大岑岭已过

1）激进折旧

放弃2024年6月末，比亚迪固定钞票原值为3486亿，累计计提折旧1185亿，年末账面值2300亿，较2023年末下降9亿。天然幅度很小，但讲解产能膨大岑岭已过。

固定钞票中，机器拓荒占比近三分之二且折前年限远低于地盘/房屋，精深折旧给企业带来千里重职守。

在工夫越过快的领域，庸俗出现折前年限未到但工夫如故过时的情况。比如，光伏电板进入单晶硅期间，多晶硅电板分娩线（不论多新）失去竞争力，有关机器拓荒只可出售或报废。对新动力车企而言，这是不可残酷的潜在风险。

比亚迪的支吾政策是加快折旧，并通过握住/报废淘汰不够先进的拓荒。尽管加大了本期成本，却不错让公司在改日随意平安，并缩小钞票减值风险（因拓荒过时被动淘汰）。

以2023年为例：

年头（亦然2022年末）机器拓荒账面值为830亿（原值1286亿）。年内计提固定钞票折旧300亿，折旧/报废62亿，统统达362亿，相配于年头机器拓荒账面值的43.6%（2021年、2022年这个比例分辨为46.1%、41.2%）。 2023年加多项为：购置481亿、在建工程转入335.4亿，统统817亿（2022年这个数值为610亿）。

2024年H1，机器拓荒账面值加多项（购置/转入）为167亿，减少项（折旧/报废）为229亿。期末机器拓荒账面值回落至1323亿。

邻接三年，比亚迪每年齐把账面40%以上的机器拓荒“断根”。

2）在建工程完成度较高

2024年6月末，在建工程账面值为433亿（包括43亿工程物质），较2023年末净增85.5亿。

中报涌现，比亚迪在建工程完成度（参加占预算比例）较高，名次前四的为西南工业园（78%）、西北工业园（64%）、华东工业园（59.6%）、华中工业园（59.5%）。

和简略推算，现存在建工程再参加326亿即可一起完成。

3） 资金压力减小

比亚迪中报并不完整，最明显的“错误”是决策手脚现款流净额同比下降82.7%。但这巧合是赖事。

2024年H1，营得益本同比增长284亿，购买商品/领受办事支付的现款却增长了924亿，讲解比亚迪多量结清应付供应商款项，以放松上游供应商资金压力，改善“供应链生态”。因此，决策手脚现款流净额降至142亿（同比减少677亿），

另外，2024年H1筹资手脚现款流净额为负123.6亿（2023年H1为40.5亿），主要原因是偿还债务支付的现款同比加多了120亿，而借款同比减少了38.5亿。

决策手脚现款流净额大幅缩小、筹资手脚现款流净额为负，共同的根源是比亚迪资金压力放松。

*以上分析仅供参考，不组成任何投资提议

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